桂浩明:活跃资本市场不只是增加成交量

兴邦之业 证券 2024-06-26 35219
  在去年的一次高层会议上,监管部门明确提出要活跃资本市场。现在大半年过去了,其间有关部门也做了很多工作,并且取得了一定的成效。不过总体来说,现在A股市场的活跃度并不算很高,与中央的要求以及投资者的期望还有着很大的距离。因此,研究制定有效的措施,努力提高市场的活力,打造高质量的资本市场,是当前面临的一项重要任务,也是监管部门的努力方向。

  说到活跃资本市场,投资者很容易想到的就是要增加交易量。的确,几乎所有投资者都知道量为价先的股市谚语,明白放量上涨是股市走牛的一大标志。不过话要说回来,与海外成熟市场相比,境内A股市场的换手率并不低,如果再考虑到实行T+1交收的因素,交易应该算是相当活跃了。当然,A股换手率高有其历史原因,而且这些年来,换手率总体上是在逐步降低的。换个角度来说,无论是从证券市场发展的规律来看,还是从鼓励长期投资的角度而言,过高的成交量并不是必要的,也未必对行情的发展有利。因此,活跃资本市场,应该要让市场具备并且保持一定的交易强度,但并非要把每天的成交金额搞得非常大。从大盘运行的角度出发,超高的换手率并不一定代表市场有活力。因此,活跃市场不只是简单地想办法增加成交量。尽管成交量还是很重要,但事实上,已经出现过的单日万亿元成交金额,也没有让大盘顺利地站上新台阶。

  活跃资本市场的目的,是为了让资本市场能够充分发挥配置资源的功能,通过促进股票的流动来实现优胜劣汰,满足市场各界在投融资方面的需求,从而实现资产的保值增值。一个证券市场是否活跃,首先要看其定价功能是否完善,其次是个股在交易过程中的估值是否合理,另外还要看市场是否具有必要而合理的波动。定价是证券市场的基本功能,无论是一级市场还是二级市场,都以此为前提。没有完善的定价功能,市场套用千篇一律的模式来定价,甚至把股票市场债券化,这样的市场是僵化与呆板的,自然称不上活跃,也难以给投资者带来相应的风险收益。而在交易层面,由于影响因素众多,因此股票价格短期波动会相对频繁,这就需要形成合理而富有弹性的估值体系,让它能够适应市场各种因素的变化而随时调整。

  一段时期以来,A股市场持续下跌,与经济大环境形成了较大的反差,这说明估值体系有所失灵,这样的市场就不能说是活跃的。此外,资本市场的一大特点是波动频繁,这与人们追求的稳定发展的愿景并不矛盾。因为只有波动才会带来交易,为预期差的实现提供条件。当然,这种波动应该是合理的、有序的,而不是暴涨暴跌。因此,一个活跃的资本市场,应该能够容纳股价的正常波动,这也是为了满足不同风险偏好投资者的需求,让市场各项功能得以完整地发挥。而现实中的一大问题是,虽然A股市场的交易量不算小,但其中相当部分是属于短线、超短线投机交易,并不真正具备价值发现的作用。与此同时,也有相当数量的股票流动性匮乏,股价运行呈现“织毛衣”走势。这从投资理论的角度来说,就是低效交易。虽然客观而言,它的存在具有某种必然性,但其对市场的发展也有着相应的负面作用。要增加基于价值投资的高效交易的比例,前提一是要有好的上市公司,二是要有中长线资金(现在也称为是耐心资金)。有关方面在活跃资本市场方面所推出的多项政策举措中,其中好几条涉及培养机构投资者,引进长线资金等。当这些措施得到真正实施时,资本市场的交易效率会有相应的提高,股票在理性波动中价值被发现,市场也因此显得活跃而有序。

  活跃资本市场是一个大的课题,它与提振投资者信心一样,都是为了推动当前股市摆脱低迷,实现高质量发展。而要活跃资本市场,就涉及正确对待“活跃”的问题,摆脱对成交量的片面认识,从提高交易效率的角度入手,提升股票交易的质量。这方面的工作并不容易做,但在当前的市场形势下,又是必须下功夫去做好的,市场各界对此都应责无旁贷。